6月24日，發(fā)改委發(fā)布了關于向社會公開征求對《縣城新型城鎮(zhèn)化建設專項企業(yè)債券發(fā)行指引（征求意見稿）》意見的公告；再次深化了對縣城城鎮(zhèn)化補短板工作的政策支持。

 
     《指引》中提出，符合《國家發(fā)展改革委關于加快開展縣城城鎮(zhèn)化補短板強弱項工作的通知》(發(fā)改規(guī)劃〔2020〕831號)的單體項目或綜合性項目，均可作為本專項債券支持方向，再次開啟了政策性企業(yè)債券發(fā)行工作的序幕。
 
       雖然《指引》為區(qū)縣級項目融資大開合規(guī)融資的“前門”，但從其中一些細節(jié)條款和目前的債市來看，似乎并沒“縣均發(fā)債”那么樂觀。要解決區(qū)縣級的“融資難”問題，依然任重道遠。
 
焦點1:募投項目以未來經(jīng)營收入作為主要償債來源
 
      《指引》的發(fā)行條件中提出：本專項企業(yè)債券以募投項目未來經(jīng)營收入作為主要償債來源。其中，項目收費標準由政府部門定價的，地方政府價格主管部門應及時制定完善項目收費價格政策。
 
       這意味著債券雖將由各級國企、融資平臺所發(fā)行，但事實上與政府信用進行了切割，以項目本身的收入為未來主要的償債來源，與地方財政情況并無高度關聯(lián)。但是，區(qū)縣級項目是否能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流，一直未得到市場的肯定，這使得債券發(fā)行過程中投資人將更為看重發(fā)債主體的信用和增信措施，評級較低的區(qū)縣級城投很難直接作為主體直接發(fā)行債券。
 
       加上征求意見稿中未對債券發(fā)行主體作出限制，這意味著未來這類專項債券的發(fā)行主體很可能由市級平臺發(fā)行募投，通過聯(lián)合的方式解決區(qū)縣級項目的資金問題，同時市級平臺可以通過債券補充不超過50%的營運資金。
 
焦點2:允許募集資金償還前期已直接用于募投項目建設的銀行貸款
 
       今年以來，市場融資利率出現(xiàn)了較大幅度的下降；加上新項目的項目籌備期較長，無法抓緊趕上發(fā)債的窗口期。因此《指引》中的這一條是變相為在建項目、已完工項目大開綠燈。
 
       這既利于區(qū)縣級項目趕上未來的發(fā)債窗口期，也利用融資平臺優(yōu)化投融資結構、聯(lián)合金融機構進行債務置換工作。同時，在建項目、已完工項目未來的收入保障程度也能得到更科學的研判，有助于項目成功發(fā)行。
 
焦點3:鼓勵銀行機構通過“債貸組合”進行債券和貸款統(tǒng)籌管理
 
       “債貸組合”是指按照“融資統(tǒng)一規(guī)劃、債貸統(tǒng)一授信、動態(tài)長效監(jiān)控、全程風險管理”的融資模式，由銀行為企業(yè)制定系統(tǒng)性融資規(guī)劃，根據(jù)項目建設融資需求，將企業(yè)債券和貸款統(tǒng)一納入銀行綜合授信管理體系，對企業(yè)和項目債務融資實施全程管理。
 
       結合近期政策性銀行貸款的動向，實際上我們可以認為這是未來國開行、農(nóng)發(fā)行等政策性銀行結合推動政策性項目、補短板項目等對應措施。在政策性銀行等支持下，這類補短板項目的融資成功率有望隨著政策的落實逐漸提高。
 
焦點4:省級發(fā)展改革委應就募投項目出具是否適用于本指引的專項意見
 
       在今年初《證券法》修訂后，企業(yè)債的發(fā)行不再經(jīng)過省級發(fā)改委轉報，改為由地方發(fā)改委直報中央。但在《指引》中，卻依然突出了省級發(fā)改委的作用——出具專項意見。
 
       此舉可以說是企業(yè)債改革的過渡舉措，也是中央需要依靠省級政府對地方項目進行進一步管理、管控的必須。在省級發(fā)改委的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下，本次新企業(yè)債的發(fā)行與管理依然需要通過省級審核，省發(fā)改也必然會對項目提出更具體、更落實的項目償債要求和投向指導，讓企業(yè)債重歸政策性債券的本質。
 
焦點5:支持縣城主體以自身信用發(fā)行本專項企業(yè)債券
 
     《指引》中并未提出發(fā)債主體的評級要求，還支持縣級主體以自身信用發(fā)行本專項債券；這當然是好事，但這是否能夠得到市場的承認，依然存在非常大的不確定性。
 
       從目前債券發(fā)行情況來看，AA級平臺募集資金尚有一定問題，更不用說未達到2A的平臺了。這一條聚焦的還是沿海地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達的區(qū)縣和百強縣；其他地區(qū)還需要市級平臺扶一把或者政策性銀行的支持。縣級主體的市場化、信用等級提升，還有很長的路要走。
 
焦點6:發(fā)債項目優(yōu)先安排中央預算內(nèi)投資和地方政府專項債券等資金
 
       這條其實非常有趣，前面還說償債資金來自經(jīng)營收入，這里怎么又開始對應中央預算內(nèi)投資和地方政府專項債券了呢？結合地方專項債券也在強調(diào)市場化融資，實際上可以得出這樣的可能：較大的補短板項目針對未來收入來源的不同，可以進行融資上的切割與劃分。針對項目中的政府性基金收入，發(fā)行地方政府專項債券；項目中的經(jīng)營性收入，則可以進行銀行貸款、企業(yè)債等市場化融資。
 
       結合前面的“債貸結合”、政策性銀行貸款，這確實使縣級項目的發(fā)債、融資有了更多的可能，但這也對項目本身的質量、項目運作水平提出了更高的要求。這既是機會，也是挑戰(zhàn)。
 
文章轉自微信公眾號：ppp研討