一、當(dāng)前政策的出發(fā)點(diǎn)：穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場(chǎng)

　　政策放松力度有多大，便說(shuō)明穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場(chǎng)有多么迫切，顯然這正是當(dāng)前我們所面臨的政策環(huán)境。武漢疫情特別是春節(jié)假期開(kāi)啟之后，隨著疫情事態(tài)的嚴(yán)重性逐步得到認(rèn)識(shí)，一行兩會(huì)、外管局、財(cái)政部等各相關(guān)部門(mén)相繼提高政治站位、紛紛出手，一系列與疫情相關(guān)的金融政策陸續(xù)出臺(tái)，截至目前已有近20項(xiàng)相關(guān)金融政策信息釋放，這其中很多政策雖然借鑒了2003年“非典”時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，但在新的經(jīng)濟(jì)金融及政治環(huán)境下，又有一些新的內(nèi)涵，不過(guò)整體上趨于寬松的基調(diào)是無(wú)疑的，特別是在監(jiān)管政策方面。

　　總的來(lái)看，我想當(dāng)前一系列金融政策的出發(fā)點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

　　（一）十三五規(guī)劃目標(biāo)的完成需要2020年全年的經(jīng)濟(jì)增速至少達(dá)到5.66%，而目前來(lái)看2020年上半年經(jīng)濟(jì)增速“破6近5”的可能性非常高，需要政策層面給予較大程度的對(duì)沖。

　　正如央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿指出，一系列金融舉措的目的是為了緩解疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力以及保障疫情防控所需要的資金支持。

　　（二）目前市場(chǎng)對(duì)此次疫情的持續(xù)時(shí)間、影響程度、涉及范圍等均較為悲觀，至少影響整個(gè)一季度應(yīng)該是無(wú)疑的，且悲觀程度甚至不亞于中美貿(mào)易急劇惡化時(shí)所帶來(lái)的沖擊，畢竟疫情和中美貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)鍵詞之一，均是“封鎖”，因此寬松的政策能夠有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　（三）春節(jié)前的股票市場(chǎng)對(duì)疫情已有所反映，各類(lèi)指數(shù)均大幅下挫，同時(shí)春節(jié)期間的海外市場(chǎng)也有明顯反映，市場(chǎng)對(duì)節(jié)后資本市場(chǎng)的表現(xiàn)目前比較一致性的悲觀，因此寬松的政策也有助于托底資本市場(chǎng)。

　　二、八大維度深入剖析武漢疫情相關(guān)金融政策

　　（一）維度1：調(diào)整上市公司部分事項(xiàng)

　　1、對(duì)上市公司在信息披露、企業(yè)融資和并購(gòu)重組等方面給予部分時(shí)間的調(diào)整，如證監(jiān)會(huì)正聯(lián)合交易所研究。
　　（1）延期披露定期報(bào)告和業(yè)績(jī)快報(bào)；
　　（2）適當(dāng)放寬并購(gòu)重組業(yè)務(wù)相關(guān)時(shí)限（可根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展情況向證監(jiān)會(huì)或者證券交易所申請(qǐng)延期1個(gè)月以及明確最多可申請(qǐng)延期3次）；
　　（3）合理延長(zhǎng)股票和債券融資等相關(guān)業(yè)務(wù)許可有效期；
　　（4）允許延期辦理年度報(bào)告相關(guān)工作（可申請(qǐng)延期1-2個(gè)月辦理年度報(bào)告的審計(jì)、披露和報(bào)備等相關(guān)審計(jì)工作）；
　　（5）適當(dāng)放寬受疫情影響的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資本、流動(dòng)性等相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

　　（二）維度2：貨幣政策會(huì)較為寬松，LPR會(huì)在一季度下調(diào)

　　1、LPR下調(diào)和降準(zhǔn)將極有可能會(huì)在節(jié)后發(fā)生。事實(shí)上自2019年8月、9月與11月下調(diào)三次LPR后，12月和1月并沒(méi)有采取相應(yīng)動(dòng)作，我們認(rèn)為在平靜了兩個(gè)月后，LPR將極有可能在2月份下調(diào)5-10個(gè)BP，同時(shí)降準(zhǔn)也極有可能發(fā)生，事實(shí)上央行已經(jīng)在引導(dǎo)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在這樣做了。近期多家銀行已經(jīng)明確表示將對(duì)湖北省內(nèi)普惠性小微企業(yè)、個(gè)體工商戶和私營(yíng)企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款，并在現(xiàn)有利率基礎(chǔ)上下調(diào)0.50個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、考慮到2020年一季度沒(méi)有MLF到期，且TMLF已經(jīng)在2020年1月23日得以續(xù)作，此外節(jié)后將有超過(guò)萬(wàn)億的OMO到期量（節(jié)前OMO操作頻繁且規(guī)模較大），因此節(jié)后央行將會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、SLF、再貸款、再貼現(xiàn)等途徑及時(shí)投放充足大量的流動(dòng)性。

　　（三）維度3：借助銀行保險(xiǎn)機(jī)的力量穩(wěn)定市場(chǎng)

　　商業(yè)銀行作為金融市場(chǎng)最大最重要的參與者，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定需要借助商業(yè)銀行的力量，當(dāng)然這也是商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　1、穩(wěn)定債市與貨幣市場(chǎng)

　　貨幣與債券市場(chǎng)均屬于直接融資類(lèi)別，銀保監(jiān)會(huì)直接明確提出鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極參與貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)并增加債券投資，這實(shí)際上是希望商業(yè)銀行不斷向市場(chǎng)投放資金，滿足流動(dòng)性需求，幫助降低市場(chǎng)的融資成本。同時(shí)也從側(cè)面反映出貨幣與債券市場(chǎng)的利率將會(huì)繼續(xù)向下，這幾乎也是確定性事件。

　　2、穩(wěn)定股票市場(chǎng)

　　武漢疫情對(duì)股票市場(chǎng)的影響我們已經(jīng)分析過(guò)，且春節(jié)前市場(chǎng)上也有所反映，而春節(jié)期間的海外市場(chǎng)也讓人不安。證監(jiān)會(huì)副主席李超也表示證監(jiān)會(huì)一直在密切跟蹤監(jiān)測(cè)節(jié)日期間境外市場(chǎng)運(yùn)行情況，表明監(jiān)管部門(mén)對(duì)節(jié)后境內(nèi)金融市場(chǎng)走勢(shì)的擔(dān)憂。因此股票市場(chǎng)的穩(wěn)定也需要借助銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的力量，主要如下：

　　第一，鼓勵(lì)商業(yè)銀行向合格投資者發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品投資于股票市場(chǎng)的資金。

　　第二，進(jìn)一步推動(dòng)理財(cái)子公司設(shè)立，投資股票市場(chǎng)。

　　第三，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有30%上限的基礎(chǔ)上提高權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例。

　　（四）維度4：穩(wěn)定上市公司

　　這是銀保監(jiān)會(huì)特別強(qiáng)調(diào)的，市場(chǎng)波動(dòng)之下，上市公司的流動(dòng)性可能會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，同時(shí)一些疫區(qū)的上市公司靠自己的力量能夠支撐多久也存在疑問(wèn)，這需要商業(yè)銀行的幫助，當(dāng)然也可以借助此政策良機(jī)進(jìn)一步拓展客戶和挖掘業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確鼓勵(lì)采用綜合授信的方式給予上市公司融資支持，而對(duì)于一些較為上市公司也要幫助其渡過(guò)難關(guān)。

　　（五）維度5：鼓勵(lì)名單制管理和針對(duì)性授信

　　武漢疫情沖擊的行業(yè)和領(lǐng)域相對(duì)比較具體，主要包括批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運(yùn)輸、文化旅游等行業(yè)、暫時(shí)遇到困難的中小微企業(yè)以及受到影響的相應(yīng)人群等，這些均需要商業(yè)銀行在政策層面給予針對(duì)性考慮。同時(shí)央行也明確將向主要全國(guó)性銀行和湖北等重點(diǎn)省（市、區(qū)）的部分地方法人銀行提供總計(jì)3000億元低成本專(zhuān)項(xiàng)再貸款資金，專(zhuān)門(mén)向重要醫(yī)用、生活物資生產(chǎn)企業(yè)提供信貸支持。

　　如央行已經(jīng)會(huì)同發(fā)改委、工業(yè)和信息化部對(duì)重點(diǎn)企業(yè)采取名單制管理，同時(shí)各省市級(jí)政策對(duì)相關(guān)企業(yè)的實(shí)際情況也有針對(duì)性了解和考慮，因此建議商業(yè)銀行應(yīng)抓緊和各監(jiān)管部門(mén)、各地方政府溝通，全面摸底受到影響的重點(diǎn)企業(yè)以及應(yīng)對(duì)疫情的生產(chǎn)企業(yè)情況（衛(wèi)生防疫、醫(yī)藥用品制造及采購(gòu)、公共衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、科研攻關(guān)、技術(shù)改造等方面的企業(yè)），采取名單制管理，并針對(duì)性開(kāi)展授信。

　　（六）維度6：存量業(yè)務(wù)整改過(guò)渡期延長(zhǎng)、理財(cái)子公司將再迎來(lái)批量設(shè)立期。

　　1、提高直接融資占比以及避免沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求是兩大政策導(dǎo)向。2019年是理財(cái)子公司設(shè)立元年，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)的表態(tài)，預(yù)計(jì)2020年將繼續(xù)迎來(lái)理財(cái)子公司的批量設(shè)立潮。同時(shí)借助于此次武漢疫情，銀保監(jiān)會(huì)將之前難于言表的資管業(yè)務(wù)過(guò)渡期延長(zhǎng)給予了明確，即允許資管存量業(yè)務(wù)整改不必在2020年底前全部完成，可以適當(dāng)延期。而以上兩大舉措的政策導(dǎo)向也顯而易見(jiàn)，前者是為了借助于理財(cái)子公司的力量提高直接融資占比、穩(wěn)定股市，后者則是為了避免資管存量業(yè)務(wù)的過(guò)渡整改對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求造成打壓。

　　2、17家獲批籌建（含1家外資控股）、10家獲批開(kāi)業(yè)。

　　截止目前已有17家理財(cái)子公司獲批籌建，具體來(lái)看主要包括國(guó)有6大行、5家股份行（光大銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行與平安銀行）、5家城商行（杭州銀行、寧波銀行、徽商銀行、南京銀行與江蘇銀行）以及1家外資控股的理財(cái)子公司（即匯華理財(cái)、東方匯理資產(chǎn)管理和中銀理財(cái)分別出資55%和45%）。

　　3、明確按規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)管控能力優(yōu)先批設(shè)，預(yù)計(jì)將主要集中于12家銀行。銀保監(jiān)會(huì)副主席曹宇已經(jīng)明確，后續(xù)理財(cái)子公司的批設(shè)將充分考慮風(fēng)險(xiǎn)管控能力、總資產(chǎn)以及非保本理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模，畢竟只有存量業(yè)務(wù)規(guī)模足夠大，才能更有助于穩(wěn)定市場(chǎng)、提高直接融資占比。

　　我們列舉了29家非保本理財(cái)規(guī)模超過(guò)500億元的上市銀行（這里沒(méi)有包括廣發(fā)銀行、渤海銀行與恒豐銀行等3家未上市股份行），剔除已批設(shè)的16家銀行外，預(yù)計(jì)后續(xù)理財(cái)子公司的批設(shè)預(yù)計(jì)將主要集中于12家銀行，具體包括民生銀行、華夏銀行、浙商銀行、廣發(fā)銀行、渤海銀行等5家股份行以及北京銀行、上海銀行、青島銀行、貴陽(yáng)銀行、哈爾濱銀行等5家城商行，此外還包括重慶農(nóng)商行、廣州農(nóng)商行等2家農(nóng)商行。

　　當(dāng)然對(duì)于一些風(fēng)控能力較強(qiáng)、表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模較高但非保本理財(cái)規(guī)模較低的城商行來(lái)說(shuō)，也同樣有被批設(shè)的機(jī)會(huì)，但難度上顯然要大一些。

　　（七）維度7：跨境外匯業(yè)務(wù)上給予便利，便于重要物質(zhì)進(jìn)口

　　武漢疫情防控，有一些物質(zhì)需要進(jìn)口，同時(shí)還有一些物質(zhì)的捐贈(zèng)事宜，這就涉及到跨境外匯業(yè)務(wù)的辦理。央行和外管局在這方面出明確了一系列便利舉措，如：

　　（1）簡(jiǎn)化購(gòu)付匯業(yè)務(wù)流程；
　　（2）簡(jiǎn)化外匯捐款入賬結(jié)匯手續(xù)（銀行可直接辦理資金入賬結(jié)匯）；
　　（3）企業(yè)辦理與疫情防控相關(guān)的資本項(xiàng)目收入結(jié)匯支付時(shí)無(wú)需向銀行事前、逐筆提交單證材料；
　　（4）對(duì)因疫情防控確有需要的企業(yè)，取消借用外債限額要求；
　　（5）鼓勵(lì)通過(guò)手機(jī)銀行等線上渠道辦理個(gè)人外匯業(yè)務(wù)等等。

　　（八）維度8：財(cái)政赤字率預(yù)計(jì)會(huì)調(diào)至3%甚至以上

　　武漢疫情對(duì)財(cái)政的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　1、由于住宿餐飲、文化旅游、物流運(yùn)輸以及批發(fā)零售等行業(yè)將會(huì)受到明顯沖擊，意味著相應(yīng)的行業(yè)稅收收入將會(huì)受到影響。同時(shí)隨著財(cái)政稅收優(yōu)惠政策的實(shí)施，意味著財(cái)政增收的難度在上升。

　　2、由于醫(yī)療衛(wèi)生、債務(wù)利息、車(chē)輛購(gòu)置安排、地方財(cái)政補(bǔ)助以及社保保障等領(lǐng)域的支出會(huì)大幅增加，意味著財(cái)政支出也會(huì)面臨較大壓力。當(dāng)然武漢疫情對(duì)財(cái)政的影響可能會(huì)有滯后期，具體影響有多大還需要具體測(cè)算，但影響肯定是存在的。

　　因此整體上看我們認(rèn)為2002年3月份的政府工作報(bào)告大概率會(huì)提高2020年的財(cái)政赤字目標(biāo)至3%（2019年為2.80%）。

　　當(dāng)然，央行的貨幣政策和銀保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管政策趨于寬松既是為了穩(wěn)增長(zhǎng)，亦是為了防風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上政策層面在緩解金融市場(chǎng)和疫區(qū)市場(chǎng)主體壓力的同時(shí)，也在提示對(duì)一系列風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括疫區(qū)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、上市公司的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、受到?jīng)_擊行業(yè)的企業(yè)授信逾期風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)的震蕩風(fēng)險(xiǎn)以及商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力等。

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